一、千億消費金融ABS盛筵
消費信貸規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)消費金融交易規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長。
2016 年，中國廣義的消費信貸規(guī)模突破了22萬億元，同比增長19%，同時消費信貸的規(guī)模在我國所有消費規(guī)模中的占比達到了約47%，成為了我國消費的主流形式之一。
預計2019年將達到6.8萬億元左右的規(guī)模，是2016年規(guī)模的近8倍。隨著傳統(tǒng)消費信貸以及互聯(lián)網(wǎng)消費金融的快速發(fā)展，消費金融ABS也迅速崛起。
Wind資訊顯示 ，2014年-2016年消費金融ABS統(tǒng)計結(jié)果如下:2014年銀行間市場發(fā)行1只，總額度為81.09億元;交易所市場發(fā)行8只，總額 度為61.31億元 ; 總計142.40億元。2015年銀行間市場發(fā)行5只，總額度為218.71億元;交易所市場發(fā)行26只，總額度為143.62億元 ; 總計362.33億元，較2014年增長154.44%。2016年銀行間市場發(fā)行8只，總額度為200.32億元;交易所市場發(fā)行45只，總額度為723.50億元 ; 總計923.82億元，較2015年增長154.97%。( 統(tǒng)計口徑為:銀行間市場:基礎資產(chǎn)為“消費性貸款+信用卡貸款”;交易所市場 : 基礎資產(chǎn)為“小額貸款”。) 而場外市場發(fā)行的消費金融ABS產(chǎn)品體量更是已經(jīng)超過千億，由此可見，消費金融ABS增長之迅猛。
快速增長的趨勢還在延續(xù)。目前市場上消費金融ABS發(fā)行主體，主要包括新興消費金融公司貸款、信用卡貸款(銀行)、消費性貸款(消費金融公司+銀行)等幾類。據(jù)Wind資訊最新數(shù)據(jù)，截至2017年1月31日，市場上已發(fā)行消費金融類ABS產(chǎn)品95筆，累積發(fā)行金額達1770.72億元(其中銀行消費貸款類ABS產(chǎn)品包含信用卡貸款類ABS產(chǎn)品)。
二、什么是消費金融ABS?
消費金融是面向個人和家庭提供的小額、短期借貸融資服務，常見的消費金融形式包括購物分期和消費貸款。
在我國當前可從事消費金融業(yè)務的主體有三類，包括商業(yè)銀行、銀監(jiān)會批準的消費金融公司以及依托于電商平臺、P2P平臺的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。與前兩者不同，互聯(lián)網(wǎng)金融公司為非金融機構(gòu)，不但不可以進行公開融資，也無法進行同業(yè)拆借， 資金成本較高。由于消費貸款直接占用企業(yè)資本， 形成存量資產(chǎn)，不利于企業(yè)擴大再生產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化市場在生機勃勃的消費貸款中擁有很大的發(fā)展空間。
從基礎資產(chǎn)特性來看，消費金融類資產(chǎn)同質(zhì)化程度較高、筆數(shù)眾多、金額較少，特別是互聯(lián) 網(wǎng)消費金融產(chǎn)品，單筆平均貸款額基本在幾千元至幾萬元之間，因而非常適合證券化消費金融ABS在公募市場發(fā)行，需要通過銀監(jiān)會的備案或者在交易所和基金業(yè)協(xié)會進行備案。
目前階段已發(fā)行的公募產(chǎn)品，大多數(shù)為實力強大的消費金融公司作為發(fā)行主體，或者是由大型外部機構(gòu)提供增信。消費金融類產(chǎn)品除了上述的銀行間市場信貸ABS和證券交易所ABS的公募發(fā)行外， 還有私募發(fā)行方式。私募資產(chǎn)證券化的操作更為靈活，交易場所也更為廣闊，如地方性金融資產(chǎn)交易所和新成立的中國信托登記有限責任公司。
三、市場參與者都是誰?
消費金融行業(yè)成為一個新興的藍海，吸引各路資本競相投資，頗有“萬行皆入消費金融”的趨勢。
目前主要包括三大類，一是以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)消費金融，基礎資產(chǎn)包括消費性貸款和信用卡貸款;二是銀監(jiān)會批準設立的消費金融公司，2016年12月底，銀監(jiān)會非銀部主任毛宛苑透露，全國已批準開業(yè)消費金融公司16家，已批籌尚未開業(yè)3 家，正在審核3家，進行盡職調(diào)查5家，按照“成熟一家、審批一家”的原則，積極推動消費金融公司設立常態(tài)化; 三是基于電商和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的新興消費金融機構(gòu)，以螞蟻金服和京東金融為代表。
自2010年銀監(jiān)會批準成立首批四家試點消費金融公司以來，目前銀監(jiān)會共批復了21家消費金融公司，1家主發(fā)起人為資產(chǎn)管理公司(華融消費金融股份有限公司)，1家外資機構(gòu)派出公司(捷信消費金融)，還有海爾集團、蘇寧云商集團、重慶百貨大樓股份有限公司等產(chǎn)業(yè)公司參與。
其中，銀行系消費金融公司占據(jù)主力，16家消費金融公司主發(fā)起人來自銀行。相較海爾、蘇寧、重慶百貨等發(fā)起人的場景優(yōu)勢，銀行系消費金融公司的資金優(yōu)勢更加明顯。
四、消費金融ABS“痛點”何在?
消費金融 ABS 業(yè)務發(fā)展的痛點和困難包括以下幾個方面：
1、快速發(fā)展還是野蠻生長
我國消費金融市場有著起步晚，發(fā)展快的特點，在這一時期互聯(lián)網(wǎng)金融也在快速發(fā)展，兩個領域呈現(xiàn)出交叉式的，重疊發(fā)展，這一點有利于我們跨越式追趕發(fā)達國家。但是我們必須看到， 對于消費金融及互聯(lián)網(wǎng)金融適用的法律法規(guī)并不完善，有待監(jiān)管機構(gòu)進一步規(guī)范。而目前消費金融市場上萬象叢生，大量逐利的機構(gòu)的涌入，必然會產(chǎn)生不少問題。
近期隨著P2P裸條事件和房地產(chǎn)首付貸等問題的出現(xiàn)，爭議不斷，監(jiān)管層對消費金融行業(yè)的監(jiān)管也不斷加強，業(yè)務領域不斷收緊，與之相關的ABS業(yè)務也受到了很大的沖擊， 除了一些實力較強，發(fā)展良好的消費金融公司的ABS業(yè)務外，業(yè)務模式和資產(chǎn)質(zhì)量存疑的項目，均需要謹慎論證。這同時也影響了投資者對消費金融ABS產(chǎn)品的信心，繼而使消費金融ABS發(fā)展的不確定性增加，或者造成發(fā)行ABS的融資成本上升。
2、起步階段數(shù)據(jù)匱乏與風險評估之間的矛盾
目前我國征信制度等金融基礎設施建設相對匱乏，導致不少消費金融公司不得的采用模型試錯來建立客戶信用檔案，進而造成壞賬率較高、無法盈利等運營風險。同時，消費金融公司尚處于萌芽發(fā)展階段，經(jīng)營時間短，尚未經(jīng)過歷完整 的經(jīng)濟周期波動，使得違約率、逾期率等相關數(shù)據(jù)未能體現(xiàn)出在壓力環(huán)境下的敏感性，這些數(shù)據(jù)的可靠性和穩(wěn)定性都有待進一步論證。
3、信息披露不充分
國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行場所主要有銀行間市場、交易所市場和場外市場三大類市場，因為監(jiān)管主體、監(jiān)管規(guī)則的不同，導致各個市場的準入政策存在差異性，也導致各個市場的發(fā)展情況不同。銀行間市場和交易所市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行環(huán)節(jié)的信息披露還較為充分， 因為監(jiān)管對于發(fā)行機構(gòu)有很多合規(guī)要求，但在發(fā)行后的投后管理上，信息不對稱的問題較為嚴重。場外市場相對開放，從發(fā)行環(huán)節(jié)和投后管理上的信息披露均有待提高。
五.消費金融ABS“潤滑劑”
由于注冊資本金有限等原因，目前，資金正成為新興消費金融機構(gòu)面臨的核心痛點。那些成立僅兩三年，甚至更年輕的消費金融機構(gòu)，本身是輕資產(chǎn)公司，做的卻是重資產(chǎn)服務，那么，以他們的主體身份向銀行貸款不是解決資金瓶頸的常態(tài)。
與此同時，P2P雖然近年來發(fā)展迅速，但由于融資成本高、政策風險大，仍無法成為主流的融資通道。因此，唯有找到方法將這些機構(gòu)開發(fā)、管理的資產(chǎn)順利對接到資本市場，才是消費金融最好的資金解決方案。于是，ABS迅速流行。 過去，資產(chǎn)證券化購買方以持牌金融機構(gòu)為主，后者往往帶有強烈的傳統(tǒng)眼光，更注重交易對手，而非底層資產(chǎn)。
對于消費金融類的ABS產(chǎn)品而言，創(chuàng)新資產(chǎn)服務和傳統(tǒng)機構(gòu)資金之間仍然存在較大的鴻溝。 而且，市場上的消費金融服務企業(yè)ABS發(fā)行門檻普遍較高，因為要支付高昂的中介費用，通常是5億元以上的發(fā)行量才可以攤薄發(fā)行成本，并且發(fā)行定價沒有統(tǒng)一的標準。同時，由于消費金融ABS市場對主體信用的關注，那些處于成長期的消費金融企業(yè)，在沒有第三方增信的情況下，往往很難通過ABS的方式獲得融資。 因此，市場上已經(jīng)出現(xiàn)一些通過金融科技服務于消費金融的新型金融機構(gòu)，例如，眾安保險為消費金融企業(yè)的底層資產(chǎn)進行風險控制和出具保單，通過增信后的消費金融資產(chǎn)獲得了一些金融機構(gòu)的認可，尤其對于券商、信托等金融機構(gòu)而言，這部分資產(chǎn)具備小額分散特性，是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)。眾安保險推出的“保貝計劃”，截至12月31日，已經(jīng)簽訂合作協(xié)議的消費金融資產(chǎn)方約40家，覆蓋教育、住房、美容及汽車等各個領域。另外，保貝計劃也已與約20家資金方簽訂協(xié)議，包括銀行、券商、信托，基本覆蓋市面上在消費金融領域活躍的金融機構(gòu)。
六.如何分享“千億盛筵”?
1、選擇資產(chǎn)建立資產(chǎn)池。消費金融機構(gòu)將未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行剝離和整合，建立資產(chǎn)池。在這個過程中，消費金融機構(gòu)需要挑選合適的債權(quán)項目作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。
2、創(chuàng)設SPV風險隔離，即特殊目的載體。在國內(nèi)，如果在銀行間債券市場發(fā)行ABS產(chǎn)品，一般由信托公司創(chuàng)設SPV，如果在證監(jiān)系統(tǒng)的交易所市場發(fā)行，一般由券商或基金子公司創(chuàng)設SPV。
3、管理人、評級公司、律師事務所盡調(diào)。通過結(jié)構(gòu)分層，評級機構(gòu)進行評級，不同檔位就會得到不同的信用支持，比如劣后可以支持優(yōu)先，達到增信的效果。
4、證券銷售資金歸集。SPV在中介機構(gòu)(一般為券商)的幫助下發(fā)行證券，向投資者進行融資。一般來說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(都有200人限制，從這點講，都是私募產(chǎn)品)的發(fā)行，類似債券發(fā)行。完成銷售后，SPV將募得資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價款付給原始權(quán)益人。
5、交易管理證券支付。SPV按照約定的價格支付給原始權(quán)益人，同時按條款約定支付發(fā)行及產(chǎn)品運行管理所涉及的相關費用。SPV聘請專業(yè)機構(gòu)對資產(chǎn)池進行管理，主要內(nèi)容包括收取資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，賬戶之間的資金劃撥以及相關稅務和行政事務。
七.新型金融機構(gòu)服務消費金融
以分期樂為例，分期樂注冊用戶突破800萬，業(yè)務覆蓋了全國31個省市和地區(qū)。2015年，分期樂全年銷售額就已突破100億人民幣。分期樂是一家為年輕人提供分期購物的互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺，目前用戶群體以大學生及剛畢業(yè)的白領為主。2016年1月，分期樂成功發(fā)行2億規(guī)模大學生分期消費的債權(quán)公募產(chǎn)品，在擔保公司的加入下，優(yōu)先檔評級AAA。這是國內(nèi)首單在上交所成功發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)的ABS。2016年5月，分期樂完成中國首筆場外資產(chǎn)證券化融資。而多類型機構(gòu)的參與也成為分期樂ABS持續(xù)發(fā)行的重要支撐。
市場上已經(jīng)出現(xiàn)一些通過金融科技服務于消費金融的新型金融機構(gòu)，例如，眾安保險為消費金融企業(yè)的底層資產(chǎn)進行風險控制和出具保單，通過增信后的消費金融資產(chǎn)獲得了一些金融機構(gòu)的認可，尤其對于券商、信托等金融機構(gòu)而言，這部分資產(chǎn)具備小額分散特性，是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)。眾安保險推出的“保貝計劃”，截至12月31日，已經(jīng)簽訂合作協(xié)議的消費金融資產(chǎn)方約40家，覆蓋教育、住房、美容及汽車等各個領域。另外，保貝計劃也已與約20家資金方簽訂協(xié)議，包括銀行、券商、信托，基本覆蓋市面上在消費金融領域活躍的金融機構(gòu)。(節(jié)選自《中國消費金融生態(tài)報告》)
