經(jīng)濟(jì)學(xué)家炒股必虧是一個(gè)大家經(jīng)常談?wù)摰墓！?/p>

而獲得2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理查德·塞勒（Richard H. Thaler）不僅為一基金公司負(fù)責(zé)人，而且該公司為JP摩根提供投顧的一只基金業(yè)績優(yōu)異，長期回報(bào)甚至超過巴菲特的伯克希爾·哈撒韋的投資回報(bào)。

芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 理查德·塞勒

理查德·塞勒在富勒·塞勒基金公司中擔(dān)任負(fù)責(zé)人

在理查德·塞勒聯(lián)名的基金公司，旗下基金Undiscovered Managers BehavioralValue Fund （UBVLX）的業(yè)績從基金成立日1998年12月28日開始計(jì)算，若當(dāng)時(shí)投入10000美元，到今年9月底就會(huì)有93244美元，回報(bào)率達(dá)到了驚人的832.44%；而同期伯克希爾·哈撒韋的漲幅僅有307%。比巴菲特多了500%。

依據(jù)其公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，該基金的近10年的累計(jì)收益率有159.93%，而同期巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾的漲幅只有131.93%。

基金收益曲線以及年度業(yè)績表現(xiàn)

該基金優(yōu)異的業(yè)績獲得了基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一致肯定：從3年、5年到10年，該基金都獲得了晨星的最高五星評(píng)級(jí)，在理柏的排名中，該基金的近5年、近10年的排名均在前4%。

從投資哲學(xué)看，這只基金的理念和理查德·塞勒在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是一致的：該基金利用市場對(duì)消息產(chǎn)生的行為偏差進(jìn)行投資。正如諾貝爾獎(jiǎng)聲明所言：塞勒將經(jīng)濟(jì)學(xué)和個(gè)體決策的心理學(xué)依據(jù)建立了橋梁，這種心理偏差導(dǎo)致的市場行為正是該基金的投資依據(jù)。

依據(jù)經(jīng)濟(jì)行為學(xué)，通常市場對(duì)于已有的負(fù)面消息總是過度反應(yīng)；而對(duì)新的、公司正面的消息又往往反應(yīng)不夠。該基金正是基于此對(duì)小市值股票產(chǎn)生的影響來進(jìn)行投資。該基金以基本面為基礎(chǔ)，來判斷金融市場的矯枉過正或者反應(yīng)不足。

該基金與巴菲特的價(jià)值投資有幾分相似：通常都會(huì)考慮在股價(jià)便宜的時(shí)候買入，都看重股票的基本面；但也有許多不同：巴菲特更偏好大盤藍(lán)籌并看好股票的內(nèi)在價(jià)值被低估；而該基金則專注小盤股、并從金融行為學(xué)為依據(jù)來尋找個(gè)股，更多是外部行為為選股依據(jù)。

值得關(guān)注的是，盡管小盤股波動(dòng)性非常高，但該基金的波動(dòng)率較低，以日計(jì)算今年以來的波動(dòng)率只有11.2%，而相應(yīng)的小市值指數(shù)羅素2000指數(shù)基金的波動(dòng)率卻有14.1%。該基金截至8月底持有了93只股票，前10的基金占到倉位25%，而前25占到倉位的47%，持股較為集中。該基金的規(guī)模不大，目前60億美元左右（大概是400億人民幣）。

基金選股遵循兩大原則

依據(jù)公開資料，該基金選股有兩個(gè)原則：一是選擇受到金融行為偏差而被明顯低估的個(gè)股，但同時(shí)需要有堅(jiān)實(shí)的基本面作為支撐；另一個(gè)就是尋找存在明顯的內(nèi)部人或股東買入、以及存在明顯的股票回購的個(gè)股。而在賣出個(gè)股時(shí)，該基金通常會(huì)在大量內(nèi)部人賣出、或者新發(fā)行股票以及公司發(fā)生并購等行為時(shí)尋找機(jī)會(huì)賣出。

該基金也明確了對(duì)小市值的偏愛：認(rèn)為小市值個(gè)股從長期來看有著明顯高于大市值個(gè)股的回報(bào)。該基金表示，即便小市值的波動(dòng)率更高，但一旦能夠從眾多小市值甄別機(jī)會(huì)就有可能從中選出牛股。

基金為小市值價(jià)值基金

在半年報(bào)中，該基金就表示在二季度買入的4只新股票中，3只存在著明顯的內(nèi)部人買入情況，另外一只也存在著明顯的股票回購，都遵循了其行為選股的邏輯

在其最新的半年度報(bào)告中，該基金將近期的業(yè)績歸功于三只股票：Brink's ，KLX和 Colony NorthStar。Brink's是加利福尼亞州奧克蘭的物流服務(wù)，該股票今年上漲超過1倍，KLX是佛羅里達(dá)州的航空航天零件及服務(wù)提供商，今年的漲幅接近20%；Colony NorthStar作為一家不動(dòng)產(chǎn)投資信托公司，今年上半年也上漲6%。

基金表示看好Brink‘s 是因?yàn)槠錁I(yè)績表現(xiàn)良好，公司提高周轉(zhuǎn)率也會(huì)進(jìn)一步提高營業(yè)毛利；看好KlX也是因?yàn)樘崆邦A(yù)報(bào)的良好業(yè)績；而Colony NorthStar則是業(yè)績雖然疲乏，但內(nèi)在價(jià)值有提升。

2016大牛市中業(yè)績表現(xiàn)不太令人滿意

盡管長期業(yè)績相當(dāng)亮眼，但在近一年的美股大牛市中，該基金似乎沒有把握住機(jī)會(huì)。該基金近一年業(yè)績?yōu)?6.28%，在基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)理柏近一年的基金排名中為前88%，在980只基金中排名856，屬于倒數(shù)的位置。該基金在近三年的表現(xiàn)雖然在基金中仍然名列前茅，但較伯克希爾哈撒韋的股價(jià)漲幅也仍有不少差距。

今年美國股市中漲幅超過1倍的個(gè)股達(dá)到200余只，該基金抓住了Brink's，但顯然其他90余只股票的回報(bào)并沒有產(chǎn)生非常令人滿意的回報(bào)，二季度還能夠帶來正回報(bào)的Colony NorthStar，到下半年來該股票的年內(nèi)投資收益已經(jīng)為負(fù)。

盡管基金也超配了科技行業(yè)，但該基金專注小盤股，今年大熱的科技股均為大公司，從而與許多高漲幅個(gè)股失之交臂。同時(shí)基金關(guān)注面主要是美國本土股，許多今年表現(xiàn)優(yōu)秀的中概股也沒能進(jìn)入其投資范圍。

市場分析認(rèn)為，在大牛市下，基金似乎不容易找到因?yàn)樨?fù)面消息而大幅下跌的優(yōu)質(zhì)個(gè)股；同時(shí)，在市場情緒高漲的情況下，大股東買入或者公司回購激發(fā)的市場熱情也沒有能夠帶來更多的超額回報(bào)。

作為小盤股基金，該基金的市場容量不大，成立近20年來基金規(guī)模為還不足百億美元；同時(shí)伴隨的換手率也相對(duì)較高，最近12個(gè)月的換手率為44.33%。這也使之區(qū)別于傳統(tǒng)的長期價(jià)值投資。

值得注意的是，該基金并非由查德·塞勒直接管理，而是其公司旗下的兩名基金經(jīng)理大衛(wèi)·波特和羅素·富勒來直接管理，其中羅素·富勒為公司創(chuàng)始人和總裁，大衛(wèi)·波特為公司的專職基金經(jīng)理，曾任高盛副總裁。

此外，這家公司還有另一名諾獎(jiǎng)得主——丹尼爾·卡尼曼，他同樣以行為經(jīng)濟(jì)學(xué)著稱，在2002年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，而且其撰寫的《思考，快與慢》還是國內(nèi)的暢銷書之一，一家基金公司擁有兩位諾獎(jiǎng)得主在金融界也是非常少見。