第一部分：新東方在線員工借新三板造富？平臺(tái)老師全為兼職

新東方網(wǎng)最新估值31.73億元，俞敏洪為公司實(shí)際控制人

新東方網(wǎng)是在2016年1月成為股份公司的，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

據(jù)披露，今年2月時(shí)，林芝騰訊以3.2億元投資新東方網(wǎng)，獲得12.5%股權(quán)，當(dāng)時(shí)新東方網(wǎng)估值約25.6億元。7月份，新東方網(wǎng)又完成了新一輪增資，八家做市商共出資5288萬元認(rèn)購新東方網(wǎng)股權(quán)，占比1.6667%。按此推算，新東方網(wǎng)最新估值達(dá)到31.73億元。

雖然新東方集團(tuán)作為新東方網(wǎng)的控股股東持有67.97%股份，但從下圖可以看出，俞敏洪才是新東方網(wǎng)的實(shí)際控制人。

注：TigerstepDevelopmentsLimited，一家由俞敏洪的母親全資控股的英屬維爾京群島公司，俞敏洪為其權(quán)益擁有人

作為控股股東，新東方集團(tuán)持有公司67.9729%股份，而新東方集團(tuán)100%股份為世紀(jì)友好持有;俞敏洪持有世紀(jì)友好80%股份、俞敏洪的母親李八妹女士持有世紀(jì)友好20%股份。俞敏洪通過股權(quán)關(guān)系持有新東方網(wǎng)的控股權(quán)。

再看看新東方在美國紐交所上市的主體是NOETGInc.和新東方網(wǎng)之間的關(guān)系。NOETGInc.是一家根據(jù)開曼群島法律注冊(cè)的有限責(zé)任公司。根據(jù)NOETGInc.的股東名冊(cè)，截至2016年7月21日，NOETGInc.共有157439397普通股發(fā)行在外;同時(shí)持有NOETGInc.全部發(fā)行在外股份5%或以上的股東的情況如下表，而俞敏洪目前還擁有整個(gè)新東方15%的股份。

從協(xié)議安排分析，NOETGInc.及其子公司(包括北京開拓鴻業(yè)高科技有限公司、北京鼎事興教育咨詢有限公司、北京智愚嘉業(yè)軟件科技有限公司、北京砍石高科技有限公司和上海言軟件科技有限公司)通過一系列協(xié)議安排對(duì)新東方網(wǎng)的股東——新東方集團(tuán)的業(yè)務(wù)經(jīng)營實(shí)施重要影響。鑒于俞敏洪系新東方網(wǎng)的間接控股股東，同時(shí)亦為NOETGInc.的實(shí)際控制人，因此，根據(jù)《公司法》等相關(guān)規(guī)定，認(rèn)定俞敏洪先生為新東方網(wǎng)的實(shí)際控制人。

·新東方網(wǎng)及新東方集團(tuán)核心員工借新三板造富?

鯨媒體注意到，新東方網(wǎng)的股東中出現(xiàn)了不少以有限合伙形式出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)投資人，這些有限合伙企業(yè)多為新東方的員工持股，其中包括迅程陸月、迅程捌月、迅程拾貳月、迅程拾叁月，這四家的合伙人均為新東方網(wǎng)的在職員工，也即這四家公司是新東方網(wǎng)員工持股平臺(tái);另外，迅程壹月、迅程玖月、迅程拾月的合伙人是公司關(guān)聯(lián)方員工，也就是說，這三家公司是新東方集團(tuán)及其除新東方網(wǎng)以外的其他下屬公司員工成立的持股平臺(tái)，通過增資方式持有公司股份。

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓法律意見書，新東方網(wǎng)的員工持股平臺(tái)中，迅程陸月(持有公司2.8670%股份)共有31位合伙人，合計(jì)出資1994.9823萬元。迅程捌月(持有公司1.4989%股份)共有34位合伙人，合計(jì)出資1042.9949萬元。迅程拾貳月(持有公司1.5952%股份)共有32位合伙人，合計(jì)出資1110.0532萬元。迅程拾叁月(持有公司5.3535%股份)共有4位合伙人，合計(jì)出資3725.3240萬元。

以迅程拾叁月(持有新東方網(wǎng)5.3535%股份)為例，4位合伙人，合計(jì)出資3725.3240萬元(注：認(rèn)繳出資，而不是實(shí)繳)，按照新東方網(wǎng)最新估值為31.73億元計(jì)算，4人所持股份已經(jīng)升值到1.699億元，也就是他們手上的股權(quán)估值增長4倍多。投資回報(bào)較為可觀。

如果籠統(tǒng)計(jì)算，新東方網(wǎng)四家員工持股平臺(tái)共有101人，共持有新東方網(wǎng)11.3146%的股權(quán)，按31.73億元的估值平均計(jì)算，平均每人手上的股權(quán)價(jià)值輕松超350萬元，不知道奔千萬去還需要多久呢？

·2015年?duì)I收3.18億元，凈利潤1543.7萬元，毛利率68.92%

新東方網(wǎng)2014、2015和2016年1-3月的營收分別為2.16億、3.18億和7889.28萬;凈利潤分別為1062.42萬、1543.7萬和367.72萬人民幣。公司2015年毛利率為68.92%，2014年毛利率為68.79%

新東方網(wǎng)基于B2C和B2B商業(yè)模式的面向?qū)W前兒童、中小學(xué)生、大學(xué)生以及職業(yè)人群的專業(yè)在線教育服務(wù)。

公司整體課程體系如下圖：

新東方網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收入分為在線教育服務(wù)收入和品牌授權(quán)及軟硬件服務(wù)收入兩類。

其中，在線教育服務(wù)收入包括面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)(在自營平臺(tái)提供的課堂服務(wù))和面向機(jī)構(gòu)的在線教育服務(wù)(面向全國各高等院校、中小學(xué)校、公共圖書館及部分企事業(yè)單位按需搭建平臺(tái)，投放資源，收取使用費(fèi)、更新費(fèi)、咨詢費(fèi)、讓渡許可使用權(quán))。

品牌授權(quán)及軟硬件服務(wù)收入主要包括“多納”品牌版權(quán)費(fèi)、軟硬件集成銷售，以及根據(jù)客戶實(shí)際需求進(jìn)行專門的軟件設(shè)計(jì)與開發(fā)的服務(wù)收入。

除主營業(yè)務(wù)收入外，公司營業(yè)收入還包括營銷推廣服務(wù)收入、手續(xù)費(fèi)等其他業(yè)務(wù)收入。在線教育服務(wù)收入在2016年1-3月、2015年度和2014年度占同期營業(yè)收入總額的比例分別為99.49%、95.08%和98.85%。

值得注意的是，2015年品牌授權(quán)及軟硬件收入同比大增387.24%，在線教育服務(wù)收入也獲得41.47%的增長。招股書解釋，主營業(yè)務(wù)收入高速增長，主要由于公司于2014年8月創(chuàng)建專業(yè)直播平臺(tái)酷學(xué)網(wǎng)并于當(dāng)月投入運(yùn)營，2015年酷學(xué)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為公司在線教育服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長來源之一;另外，公司在2015年對(duì)在線教育類產(chǎn)品進(jìn)行了重新錄制課程以替換老舊課程，同時(shí)研發(fā)服務(wù)學(xué)習(xí)的輔助功能并于當(dāng)年投入使用。品牌授權(quán)及軟硬件服務(wù)收入持續(xù)增長，并新增軟件定制開發(fā)服務(wù)收入等收入來源。

·課程成本占比超六成，2015年課程成本大增因直播老師薪酬更高

新東方網(wǎng)主營業(yè)務(wù)成本主要由課程成本、許可使用費(fèi)、房租及設(shè)備租賃、輔導(dǎo)教研成本、固定資產(chǎn)折舊、商品銷售成本、渠道占用成本及其他、軟件開發(fā)成本組成，其中課程成本、許可使用費(fèi)、房租及設(shè)備租賃、輔導(dǎo)教研成本等占主營業(yè)務(wù)成本絕大部分。

在營業(yè)成本構(gòu)成中，我們發(fā)現(xiàn)，課程成本占比在2014年為54.49%，到2015年攀升到61.23%，2016年前3月占比達(dá)到65.69%。

2015年課程成本為6048.45萬元，同比增長64.58%。新東方網(wǎng)稱，這主要由于2015年快速發(fā)展的專業(yè)性直播平臺(tái)酷學(xué)網(wǎng)，受整體在直播市場影響，直播老師的授課薪酬平均高出傳統(tǒng)錄播老師的授課薪酬。

2015年許可使用費(fèi)同比上漲110.60%，主要由于2015年公司加強(qiáng)了線上線下學(xué)習(xí)相結(jié)合，增強(qiáng)了與各地新東方學(xué)校的合作，各地學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)課程訂購量增加，此類業(yè)務(wù)收入大幅增長，使得相應(yīng)的采購成本加大。

2015年輔導(dǎo)教研成本同比上漲112.63%，主要由于受整體一對(duì)一輔導(dǎo)類市場的影響，2015年一對(duì)一輔導(dǎo)類外教、中教教師每小時(shí)薪酬的增長，使得輔導(dǎo)教研成本大幅增長。

網(wǎng)絡(luò)課程產(chǎn)品的授課老師全部為兼職老師

招股書披露，公司網(wǎng)絡(luò)課程產(chǎn)品的授課老師全部為兼職老師。公司向老師支付版稅及課時(shí)費(fèi)。2014年新東方在線和酷學(xué)網(wǎng)的兼職老師分別為520人和657人，分別同比增長36.13%和56.06%。

有意思的是，截至2016年5月30日，新東方網(wǎng)職工人數(shù)為556人，其中研發(fā)人員124人(技術(shù)中心共有113人，兒童產(chǎn)品事業(yè)部及酷學(xué)項(xiàng)目組另有11名技術(shù)人員)，占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的22.30%。在下表的人員構(gòu)成中，并沒有看到教研及授課老師的崗位。

此前有分析稱，2015年，新東方網(wǎng)的1177位老師為其創(chuàng)造了3個(gè)多億營收。也就是說，每個(gè)兼職老師去年創(chuàng)造了27萬元左右的收入，那到底是不是一個(gè)合算的生意呢?

先不管這個(gè)簡單粗暴的計(jì)算是不是忽視了“程序猿”們的辛勤勞動(dòng)，也不管是不是忽視了新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務(wù)，我們不妨拿在美國上市的新東方做個(gè)對(duì)比。其財(cái)報(bào)披露，截至今年5月底，新東方共有3.6萬名員工，其中老師有1.9萬名。

據(jù)了解，新東方整個(gè)集團(tuán)為了調(diào)解線上線下業(yè)務(wù)的矛盾，在2013年開始實(shí)施了一項(xiàng)新的考核標(biāo)準(zhǔn)：迅程(新東方網(wǎng))、校長和老師之間實(shí)行雙重考核標(biāo)準(zhǔn)，老師去迅程授課，不僅在收入上與迅程分成，業(yè)績也計(jì)入其所在分校。也就是說，新東方網(wǎng)旗下平臺(tái)上的老師其實(shí)主要由新東方線下學(xué)校老師以及社會(huì)上的自由老師兼職。

在整個(gè)2016財(cái)年(2015年6月1日至2016年5月31日)，新東方總營收14.78億美元，同比增長18.6%;依然是按照簡單粗暴的算法，每個(gè)老師為新東方創(chuàng)造了7.78萬美元的收入(折合人民幣51.78萬人民幣)。

如果考慮到2016財(cái)年新東方課外輔導(dǎo)和考試培訓(xùn)課程學(xué)生總數(shù)約為364.51萬，而2015年新東方網(wǎng)的付費(fèi)學(xué)生數(shù)48.77萬且線上費(fèi)用比線下更為便宜，新東方網(wǎng)每個(gè)老師年人均創(chuàng)造27萬元收入，似乎差強(qiáng)人意。再次強(qiáng)調(diào)，這個(gè)簡單粗暴的計(jì)算是忽視了“程序猿”們的勞動(dòng)，也忽視了新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務(wù)的。假設(shè)如果師資資源不穩(wěn)定，如果B2B業(yè)務(wù)沒有開展，業(yè)績數(shù)據(jù)也許又是另一番模樣。

· 新東方在線產(chǎn)品體系曝光：

在招股書中，可以較為系統(tǒng)的了解其產(chǎn)品布局。新東方網(wǎng)主要面向?qū)W前兒童、中小學(xué)生、大學(xué)生以及職業(yè)人群提供視音頻形式的在線教育服務(wù)。

其中，屬于B2C模式的是新東方在線、酷學(xué)網(wǎng)、新東方批改網(wǎng)、酷學(xué)多納等。B2B模式下有新東方教育云。其它業(yè)務(wù)模式還包括酷學(xué)多納品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，教育科技相關(guān)的軟硬件服務(wù)。新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務(wù)為B2C業(yè)務(wù)的延伸，多納品牌是新東方發(fā)展的重要戰(zhàn)略組成。

(1)面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)——B2C

公司面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)——新東方在線、酷學(xué)網(wǎng)、新東方批改網(wǎng)、酷學(xué)多納。

截至目前，新東方在線、酷學(xué)網(wǎng)及新東方批改網(wǎng)的PC端累計(jì)注冊(cè)用戶逾1300萬，移動(dòng)端累計(jì)注冊(cè)用戶逾150萬;公司多納系列App實(shí)現(xiàn)逾3000余萬次累計(jì)下載及近2700萬累計(jì)注冊(cè)用戶。

新東方在線——“錄播+直播”課

新東方在線(www.koolearn.com)2005年正式上線。新東方在線以錄播為主、直播為輔，提供覆蓋中小學(xué)、國內(nèi)考試、出國考試、小語種、英語(精品課)綜合能力、職業(yè)考試等六大類課程體系、累計(jì)近3000門課程的一站式教學(xué)服務(wù)。公司2015年日均UV51.89萬，日均PV124.88萬。

酷學(xué)網(wǎng)——直播課堂

酷學(xué)網(wǎng)(www.koo.cn)，2014年8月21日正式上線，是新東方網(wǎng)旗下的在線直播平臺(tái)，匯集了各學(xué)科網(wǎng)絡(luò)教學(xué)的頂級(jí)名師和當(dāng)代各領(lǐng)域?qū)W習(xí)達(dá)人，組織其為廣大個(gè)人學(xué)員提供四六級(jí)(精品課)、出國、考研(課程)、應(yīng)試輔導(dǎo)、職業(yè)技能等領(lǐng)域的在線直播課堂服務(wù)。

新東方批改網(wǎng)——網(wǎng)絡(luò)批改

新東方批改網(wǎng)(www.51pigai.com)，2009年10月1日正式上線，是新東方網(wǎng)旗下的專業(yè)作文批改輔導(dǎo)網(wǎng)站。網(wǎng)站以批改學(xué)生口語音頻和作文為核心，通過“批改—互動(dòng)—提高”服務(wù)形式，最終提高考(精品課)生各項(xiàng)英語考試的應(yīng)試能力。

酷學(xué)多納——多納系列App、直播課

酷學(xué)多納主營兒童互聯(lián)網(wǎng)啟蒙教育業(yè)務(wù)，始于2012年，主要為2-8歲的小朋友提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的數(shù)字教育培訓(xùn)產(chǎn)品及服務(wù)。酷學(xué)多納的數(shù)字教育產(chǎn)品，按兒童成長教育需求分，可分為語言、數(shù)理思維和認(rèn)知三大類;按產(chǎn)品介質(zhì)分，可分為App、視頻、音頻、出版物及課程五大類。

酷學(xué)多納直接面向?qū)W前兒童及其家庭的在線課堂服務(wù)主要由多納系列App及全外教少兒英語直播課來實(shí)現(xiàn)。

多納系列App基于兒童喜愛的甜食及小動(dòng)物，原創(chuàng)出小獅子多納等八大卡通形象。目前已在iOS和Android移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)上線運(yùn)營合計(jì)80余個(gè)多納系列App產(chǎn)品，并以其中主要面向3-7歲小朋友的《多納學(xué)英語》App為主要的運(yùn)營平臺(tái)入口。

2016年初，公司試驗(yàn)性推出多納全外教少兒英語在線課程，面向5歲以上小朋友，提供免費(fèi)英語分級(jí)測評(píng)、“專業(yè)外教+專職中教”輔導(dǎo)、互動(dòng)直播的一體化英語學(xué)習(xí)領(lǐng)域的在線課堂服務(wù)。目前仍處于小范圍測試階段。

(2)面向?qū)W校及機(jī)構(gòu)的在線教育服務(wù)——B2B

以新東方教育云統(tǒng)一品牌，向全國高等院校、中小學(xué)校、公共圖書館、部分企事業(yè)單位及電信運(yùn)營商、廣電運(yùn)營商等學(xué)校及機(jī)構(gòu)客戶提供涉及平臺(tái)、內(nèi)容、技術(shù)服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)等多方面的SaaS或本地化的在線教育服務(wù)。

具體產(chǎn)品包括新東方多媒體學(xué)習(xí)庫、新東方中小學(xué)教育云、英語四六級(jí)網(wǎng)考平臺(tái)、口語平臺(tái)、外語(課程)教輔平臺(tái)、智能寫作批改、微課堂、外教口語一對(duì)一、單項(xiàng)訓(xùn)練庫、掌上學(xué)習(xí)平臺(tái)、綜合考試平臺(tái)、慕課平臺(tái)、TV學(xué)堂、多納智慧魔方等。

新東方多媒體學(xué)習(xí)庫

新東方多媒體學(xué)習(xí)庫平臺(tái)，面向大學(xué)本科院校、高等職業(yè)學(xué)校、高等�？茖W(xué)校、公共圖書館、部分企事業(yè)單位等學(xué)校及機(jī)構(gòu)客戶，提供覆蓋國內(nèi)考試、出國考試、應(yīng)用外語、實(shí)用技能、職業(yè)認(rèn)證考試、醫(yī)學(xué)教育、大學(xué)生求職指導(dǎo)等領(lǐng)域的數(shù)百近千個(gè)專項(xiàng)課程產(chǎn)品。

新東方中小學(xué)教育云

新東方中小學(xué)教育云是面向中小學(xué)校的輔助教學(xué)平臺(tái)。該平臺(tái)聚合公司自主研發(fā)的中小學(xué)課外輔導(dǎo)相關(guān)網(wǎng)絡(luò)課程產(chǎn)品，擁有巨大優(yōu)質(zhì)的教研資源和良好的數(shù)據(jù)分析能力，能夠?yàn)榻處熖峁┮徽�套的教學(xué)全過程工具，為學(xué)生提供一套的學(xué)習(xí)全過程輔助工具。

多納智慧魔方

多納智慧魔方是公司針對(duì)2-8歲兒童研發(fā)的多元智能開發(fā)課程平臺(tái)。通過聚合、復(fù)用、二次封裝酷學(xué)多納面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)業(yè)務(wù)中的原創(chuàng)數(shù)字教育內(nèi)容產(chǎn)品，基于兒童的年齡特點(diǎn)，為公共圖書館的小讀者，提供“互動(dòng)+動(dòng)畫+游戲”學(xué)習(xí)整體解決方案。

除上述核心產(chǎn)品及服務(wù)外，公司在電信運(yùn)營商通道下，還作為手機(jī)報(bào)內(nèi)容提供方、移動(dòng)夢網(wǎng)平臺(tái)合作伙伴等開展電信增值服務(wù)業(yè)務(wù)。

2、品牌授權(quán)及軟硬件服務(wù)

品牌授權(quán)及軟硬件服務(wù)在主營收入中占比很小，但有明顯增長的態(tài)勢。2015年、2014年占營收比例分別為3.76%、1.13%。

(1)品牌授權(quán)

公司品牌授權(quán)業(yè)務(wù)主要是酷學(xué)多納的品牌及內(nèi)容授權(quán)，涉及出版物、智能硬件(家庭智能硬件及兒童智能玩教具)、文具、家居用品、幼兒園/兒童培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等多個(gè)領(lǐng)域。截至目前，多納已合作出版7個(gè)系列圖書品種，累計(jì)發(fā)行量約55萬冊(cè)。

(2)軟硬件服務(wù)

公司軟硬件服務(wù)主要是向幼兒園及兒童培訓(xùn)機(jī)構(gòu)銷售《多納數(shù)理思維課程》智能玩教具產(chǎn)品，以及為機(jī)構(gòu)客戶提供教育科技相關(guān)的軟硬件系統(tǒng)集成服務(wù)和軟件定制開發(fā)服務(wù)等。

· 直播課程付費(fèi)人次突飛猛進(jìn)，非直播產(chǎn)品仍為主流

公司2016年1-3月、2015年度、2014年度付費(fèi)學(xué)生人次分別為12.76萬、48.77萬、21.07萬，其中直播產(chǎn)品的付費(fèi)人次從2014年的3.18萬人次增長到了2015年的22.25萬人次，增長超6倍。四六級(jí)直播產(chǎn)品付費(fèi)人次增長接近10倍!

不過，在付費(fèi)人次上，非直播產(chǎn)品仍然是主流，2014、2015和2016年1-3月的付費(fèi)人次分別為16.75萬、24.19萬和11.12萬。

在課程類型方面，付費(fèi)學(xué)生人次占比最大的為四六級(jí)、考研考博、語言學(xué)習(xí)，2015年分別為15.81萬、13.43萬、9.52萬人次。其它類型的課程產(chǎn)品還處于占比較小的階段。

· 公司控股、合營企業(yè)：3家子公司，酷學(xué)仍虧損

新東方旗下控股和合營公司有三家，分別是酷學(xué)慧思、東方優(yōu)播和職尚教育。

酷學(xué)慧思：

酷學(xué)慧思是新東方網(wǎng)全資子公司，成立于2013年2月。主要負(fù)責(zé)《多納數(shù)理思維課程》智能玩教具產(chǎn)品的市場拓展及銷售，以及教育科技相關(guān)的系統(tǒng)集成項(xiàng)目。酷學(xué)慧思2016年1-3月、2015年度、2014年度營業(yè)收入分別為18.1萬元、253.27萬元、215.26萬元，凈利潤分別為-15.5萬元、-101.05萬元、-202.05萬元，處于虧損狀態(tài)。2014年新東方在線曾將全部股權(quán)賣給志信誠遠(yuǎn)，5個(gè)月后又全部買回。志信誠遠(yuǎn)是一家智能硬件分銷商，運(yùn)營智能手環(huán)品牌。

東方優(yōu)播：

東方優(yōu)播是新東方網(wǎng)控股子公司，持股68%，成立于2016年6月，目前暫無財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，東方優(yōu)播負(fù)責(zé)中小學(xué)階段的在線課堂服務(wù)等在線教育產(chǎn)品在三四線城市的研發(fā)及運(yùn)營。其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：新東方網(wǎng)認(rèn)繳出資額680萬元，持股68%;吳強(qiáng)認(rèn)繳出資額120萬元，持股12%;李亮、朱宇認(rèn)繳出資額皆為100萬元，持股10%。

職尚教育：

職尚教育由新東方網(wǎng)與考試測評(píng)技術(shù)服務(wù)商ATA共同發(fā)起設(shè)立，成立于2014年8月，新東方網(wǎng)持股55%。職尚教育主要從事職業(yè)人群的職業(yè)規(guī)劃及在線職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前以金融類資格考試、大學(xué)生校招考試培訓(xùn)為主。

· 其它資本動(dòng)作：入股寓樂灣、剝離微學(xué)明日

2015年6月，迅程有限613.5萬元收購寓樂世界20%股權(quán)，累計(jì)持股36%。寓樂世界主要從事寓樂灣品牌的青少年創(chuàng)客教育業(yè)務(wù)。

2015年7月，迅程有限將其持有的北京微學(xué)明日網(wǎng)絡(luò)科技有限公司54.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新東方集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1635萬元。據(jù)了解，微學(xué)明日旗下有三款產(chǎn)品，分別是優(yōu)答、優(yōu)答四六級(jí)、優(yōu)答第一志愿。今年7月微學(xué)明日被曝出團(tuán)隊(duì)裁員，CEO王守崑也離職創(chuàng)業(yè)。

2015年12月，迅程有限將其持有的北京光宇東方網(wǎng)絡(luò)科技有限公司55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王宇池，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為55.00萬元。

· 與新東方集團(tuán)旗下其他互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目關(guān)聯(lián)性

招股書中的同業(yè)競爭聲明也曝光了新東方體系內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

新東方集團(tuán)下其他互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目包括北京愛學(xué)慧思教育科技有限公司、樂詞網(wǎng)絡(luò)科技(北京)科技有限公司、北京微學(xué)明日網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等。招股書稱，這些公司主營業(yè)務(wù)均為單一App產(chǎn)品的研發(fā)及運(yùn)營，與新東方網(wǎng)不存在同業(yè)競爭關(guān)系。

其中，愛學(xué)慧思的“精雕細(xì)課-隨時(shí)隨地跟牛人學(xué)知識(shí)”、“精雕細(xì)課教師版”等App主要是為用戶提供圖文、ppt形式的移動(dòng)培訓(xùn)服務(wù)，產(chǎn)品特點(diǎn)為隨時(shí)隨地、每日一課、移動(dòng)化、碎片化的學(xué)習(xí)方式;與新東方網(wǎng)以錄播、直播的網(wǎng)絡(luò)課程為主、以PC端為主平臺(tái)，突出體系化、完整的教研、課程及服務(wù)體系等特點(diǎn)存在顯著不同，兩者在產(chǎn)品形態(tài)、核心內(nèi)容、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品特點(diǎn)等方面均有差異。

樂詞網(wǎng)絡(luò)的“樂詞”App是單一背單詞功能的工具類App。

北京微學(xué)明日網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的“優(yōu)答-初中高中語數(shù)外理化生史地政學(xué)習(xí)”、“優(yōu)答四六級(jí)-練聽力背單詞刷四六級(jí)真題”等是單一答疑功能的工具類App。此類工具類App不同于新東方網(wǎng)以錄播、直播的網(wǎng)絡(luò)課程為主、以PC端為主平臺(tái)的體系化的在線培訓(xùn)服務(wù)，兩者分屬在線教育培訓(xùn)服務(wù)的不同環(huán)節(jié)，且在產(chǎn)品形態(tài)、核心內(nèi)容、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品特點(diǎn)等方面均有差異。

另外，新東方集團(tuán)旗下中國管理軟件學(xué)院涉及高等教育培訓(xùn)(含高等教育自學(xué)考試助學(xué))，其余民辦非學(xué)歷教育機(jī)構(gòu)的辦學(xué)內(nèi)容系中等及中等以下非學(xué)歷業(yè)余教育(外語類、文化類等)。這些民辦非企業(yè)單位為線下面授課程提供了部分自研的軟件產(chǎn)品，作為其線下教育服務(wù)的輔助教學(xué)工具，主要包括(1)發(fā)揮品牌宣傳、課前支持作用的具備公司介紹、選課報(bào)班功能的“新東方官網(wǎng)”及“新東方”系列App;(2)發(fā)揮課中支持作用的具備測評(píng)功能的“優(yōu)能中學(xué)進(jìn)步可視教學(xué)體系”;(3)以及發(fā)揮品牌宣傳作用、具備客服功能的“新東方問吧”App等。

招股書稱，盡管此類軟件產(chǎn)品主要是App這一通用技術(shù)形態(tài)，但完全不具備獨(dú)立的應(yīng)用場景，必須與上述民辦非企業(yè)單位的線下教育服務(wù)結(jié)合，同時(shí)也是非盈利性的，不是獨(dú)立的盈利業(yè)務(wù)單元。這與新東方網(wǎng)完全基于互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)所實(shí)現(xiàn)的在線培訓(xùn)服務(wù)在應(yīng)用場景、商業(yè)模式、產(chǎn)品定位等方面均有差異，兩者不存在同業(yè)競爭。

· 主要客戶：和新東方集團(tuán)線下業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密

由于公司兼有B2C和B2B兩類商業(yè)模式，公司前五名客戶全部為機(jī)構(gòu)客戶。2016年1-3月、2015年和2014年，前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例分別為5.29%、7.77%和9.32%，收入來源較為分散。新東方網(wǎng)的主要客戶多為關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，公司于2016年1-3月，向關(guān)聯(lián)方北京市海淀區(qū)私立新東方學(xué)校、上海楊浦區(qū)新東方進(jìn)修學(xué)校、南京鼓樓新東方進(jìn)修學(xué)校、天津新東方培訓(xùn)學(xué)校、合肥新東方外語培訓(xùn)學(xué)校分別銷售新東方在線等網(wǎng)站上的網(wǎng)絡(luò)課程產(chǎn)品。于2015年，向關(guān)聯(lián)方北京博鴻軟件科技有限公司提供金額為935.85萬元的口語軟件定制開發(fā)服務(wù)，向新東方集團(tuán)提供金額為283.02萬元的其他服務(wù);于2014年，向關(guān)聯(lián)方北京市海淀區(qū)私立新東方學(xué)校銷售金額為80.18萬元的新東方在線等網(wǎng)站上的網(wǎng)絡(luò)課程產(chǎn)品。

告別戰(zhàn)略新興板，新東方在線如何征戰(zhàn)資本市場?

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由于戰(zhàn)略新興板因監(jiān)管問題擱置，拆完VIE回國的新東方在線不得不“擁抱”新三板。

在掛牌新三板前，找到國內(nèi)八家大券商作為做市商，想必不甘心于新三板的低估值、低PE、低流動(dòng)性的現(xiàn)狀，要在掛牌的教育公司中“揚(yáng)眉吐氣”一番。

要與眾不同，首先必須得進(jìn)新三板的創(chuàng)新層。關(guān)于創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)的《分層管理辦法》設(shè)置了三套并行標(biāo)準(zhǔn)。

(一)最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù))。

(二)最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%;最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元;股本不少于2000萬股。

(三)最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元;最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元;做市商家數(shù)不少于6家;合格投資者不少于50人。

對(duì)比新東方網(wǎng)的業(yè)績數(shù)據(jù)，離第一和第二條標(biāo)準(zhǔn)似乎還有距離，最有希望滿足的就是第三條，所以做市商還是很重要滴!只有進(jìn)入了創(chuàng)新層，未來轉(zhuǎn)板到A股才有戲啊!

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近年來興起的各類在線教育創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，盈利者鳳毛麟角，而有著超過15年歷史的新東方在線(迅程)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)在的業(yè)績，可以說是艱苦創(chuàng)業(yè)。

2000年，新東方與聯(lián)想合作，由聯(lián)想注資5000萬，新東方出品牌資源各占50%股份成立了聯(lián)東偉業(yè)科技發(fā)展有限公司，專門從事新東方遠(yuǎn)程教學(xué)，這是新東方在線的前身。然而，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及用戶成熟度的問題，以及新東方體系內(nèi)線上線下左右手互博的問題，新東方在線在新東方集團(tuán)體系內(nèi)一直是邊緣角色。同樣成立于2000年的老牌職業(yè)教育網(wǎng)校正保遠(yuǎn)程教育，后來在2008年登陸了紐交所，更體現(xiàn)出迅程地位的尷尬。

2013年在線教育東風(fēng)再次來襲時(shí)，當(dāng)年新東方內(nèi)部開始實(shí)施了一項(xiàng)新的考核標(biāo)準(zhǔn)，迅程、校長和老師之間實(shí)行雙重考核標(biāo)準(zhǔn)，集團(tuán)向迅程傾斜教師資源。之后新東方在線又進(jìn)行了一系列調(diào)整，多納無心插柳的效果和線上四六級(jí)、考研課程學(xué)員的增長，讓俞敏洪和孫暢在內(nèi)的管理層越來越清晰地認(rèn)識(shí)到，新東方的低齡產(chǎn)品可以通過互聯(lián)網(wǎng)改造線下課程，而新東方在線主要是瞄準(zhǔn)成人的，可以從大學(xué)切入。

2015年的6月，新東方在線國內(nèi)考試項(xiàng)目部和新東方學(xué)校的國內(nèi)部合并。新的國內(nèi)大學(xué)項(xiàng)目事業(yè)部由國內(nèi)考試部主任周雷任總監(jiān)，新東方在線國內(nèi)考試項(xiàng)目部負(fù)責(zé)人甘源任副總監(jiān)，兩人分別向管理全國項(xiàng)目中心的副總裁施柯和新東方在線副總裁潘欣匯報(bào)，也就是說，新的國內(nèi)考試部接受雙重管理。針對(duì)大學(xué)生市場，新東方擬打破原來線上和線下業(yè)務(wù)體系的壁壘，以期實(shí)現(xiàn)一體化的團(tuán)隊(duì)、一個(gè)聲音、一個(gè)考核，在業(yè)務(wù)上的協(xié)同可以做到，報(bào)名線上的可以在線下免費(fèi)學(xué)習(xí)，報(bào)名線下的可以也在線上免費(fèi)學(xué)習(xí)。

不管在業(yè)務(wù)上還是地位上都走上正軌的新東方在線，未來該如何征戰(zhàn)在線教育江湖，如何征戰(zhàn)腥風(fēng)血雨的資本市場呢?

鯨媒體認(rèn)為，接下來的趨勢可能是：

(1)新東方集團(tuán)層面發(fā)力O2O，借助新東方在線深耕三線以下城市K12業(yè)務(wù)在線教育市場。

新東方在線的業(yè)務(wù)在K12領(lǐng)域表現(xiàn)極不顯眼。在K12業(yè)務(wù)如何分一杯羹呢?顯然依靠K12題庫切入的優(yōu)答并不靠譜。別忘了今年6月底成立的東方優(yōu)播，由朱宇任CEO，朱宇還是北京新東方優(yōu)能一對(duì)一部總監(jiān)。東方優(yōu)播的使命是：專注于K12相關(guān)的業(yè)務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，將新東方的K12業(yè)務(wù)在三、四線城市以虛擬課堂的方式做進(jìn)一步拓展。

東方優(yōu)播與新東方K12業(yè)務(wù)的雙師模式和去年推行的私播課存在一定關(guān)聯(lián)。“雙師”模式主要在三線及以下城市實(shí)施，將優(yōu)質(zhì)老師的直播課程資源通過互聯(lián)網(wǎng)傳播，當(dāng)?shù)鼐�下教學(xué)中心會(huì)有老師對(duì)學(xué)生進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)督輔導(dǎo)。

私播課是北京新東方優(yōu)能一對(duì)一部在2015年秋季推出的，私播課(SPOC，“小規(guī)模限制性在線課程”)以線下的面授為主，但根據(jù)知識(shí)點(diǎn)錄制線上的視頻課，作為線下課程的補(bǔ)充。新東方優(yōu)能中學(xué)的線下班級(jí)主要提供知識(shí)點(diǎn)、學(xué)習(xí)方法、解題技巧的系統(tǒng)性教學(xué)，但是受線下課程時(shí)空所限，課上題目的講解和訓(xùn)練已經(jīng)難以滿足部分學(xué)生的學(xué)習(xí)需求，私播課就是為了配合線下班級(jí)、滿足了這部分學(xué)生的學(xué)習(xí)需求。學(xué)員必須是報(bào)了面授課才能夠報(bào)名同期私播課，每個(gè)班級(jí)限50人。新東方私播課的老師與線下授課的老師相同，每次的私播課結(jié)束后，老師會(huì)安排統(tǒng)一答疑時(shí)間，提供半小時(shí)的免費(fèi)在線答疑。有數(shù)據(jù)稱，2016財(cái)年私播課營收同比增長100%到2000萬元。

優(yōu)播結(jié)合直播、O2O、錄播等形式的特點(diǎn)在三線以下城市擴(kuò)張K12業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上就是借助優(yōu)能的優(yōu)勢給新東方在線導(dǎo)量、導(dǎo)收入和利潤。

(2)幼教、國內(nèi)考試和職業(yè)教育路徑繼續(xù)分化。

招股書稱，酷學(xué)多納學(xué)前兒童互聯(lián)網(wǎng)啟蒙教育服務(wù)品牌，已具備商業(yè)化探索的用戶基礎(chǔ)和內(nèi)容儲(chǔ)備，將逐步實(shí)踐并完善其自身的商業(yè)化發(fā)展策略。以一款免費(fèi)APP起家的多納，目前探索推出線上課程、在線下試水推出線下高端培訓(xùn)項(xiàng)目“多納學(xué)科英語”，同時(shí)IP授權(quán)和周邊產(chǎn)品開發(fā)也正在產(chǎn)生收入。可以說新東方在線對(duì)多納的進(jìn)一步變現(xiàn)寄予厚望。

國內(nèi)考試方面，由于應(yīng)試、提分、求過的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)和成人學(xué)員自制力較好的特點(diǎn)，使得這部分業(yè)務(wù)的線上線下融合在新東方內(nèi)部完成得最好，不過線上線下利益的矛盾，考核制度的有效性和協(xié)同效應(yīng)的最大化將對(duì)這部分業(yè)務(wù)未來的發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

事實(shí)上，國內(nèi)考試、出國考試、職業(yè)教育、公務(wù)員(課程)考試等細(xì)分領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)教育項(xiàng)目眾多�，F(xiàn)在看起來，成人教育方面，新東方在線選擇的路徑是原有優(yōu)勢業(yè)務(wù)(語言培訓(xùn))自營，非優(yōu)勢業(yè)務(wù)(公務(wù)員考試、職業(yè)教育等)選擇合營。

(3)通過收購構(gòu)建護(hù)城河。

招股書披露，未來，公司將基于數(shù)字教育內(nèi)容和在線學(xué)習(xí)工具開發(fā)、服務(wù)傳遞及平臺(tái)運(yùn)營，圍繞細(xì)分目標(biāo)用戶群的學(xué)習(xí)習(xí)慣和學(xué)習(xí)目的，新東方網(wǎng)擬建立覆蓋學(xué)前兒童至職業(yè)人群全年齡段的多維多屏場景的在線教育生態(tài)系統(tǒng)。

新東方在線未來發(fā)展以自生為主、并購為輔，類似于職尚教育、寓樂世界等的產(chǎn)業(yè)鏈布局及對(duì)外強(qiáng)強(qiáng)合作將是“迅程生態(tài)”的重要組成部分。掛牌后有了資金，通過收購、投資建立護(hù)城河是意料之中的。例如，根據(jù)招股書，新東方網(wǎng)國內(nèi)英語四六級(jí)考試和考研考博的線上課程付費(fèi)用戶占比較大，為在這一領(lǐng)域繼續(xù)站穩(wěn)腳跟，投資、收購一些考研圖書出版公司大有可能(可類比老牌公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)華圖的體系中，出版業(yè)務(wù)收入也較為可觀)。

(4)保持“糧草”供應(yīng)：B2B業(yè)務(wù)。

招股書稱，B2B業(yè)務(wù)線上將延續(xù)既有的與B2C業(yè)務(wù)線之間的內(nèi)容與品牌輸入、用戶與品牌反哺的商業(yè)模式，并加大對(duì)中小學(xué)校、高等院校外語學(xué)院等渠道的拓展力度與深度。具體而言，新東方網(wǎng)就是在將B2C業(yè)務(wù)數(shù)字內(nèi)容復(fù)用、二次封裝的基礎(chǔ)上，基于B2B商業(yè)模式，以新東方教育云的統(tǒng)一品牌，為B端客戶提供在線教育服務(wù)。

B端業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)雖然沒有披露，但對(duì)于新東方網(wǎng)而言，卻是保持“糧草”充足供應(yīng)的重要渠道，也可能會(huì)成為完成新東方推翻體制內(nèi)公立校圍墻的突破口。據(jù)鯨媒體所知，目前一些大中型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部也已經(jīng)成立了B端事業(yè)部。

來源：鯨媒體 微信號(hào)jmedia360